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江苏雷利公司研究报告:家电电机领先厂商,新产品陆续推出值得期待

行业领先厂商,业绩高增长。公司是全球家用电器微特电机产品及智能化组件领先制造厂商,主要产品有空调电机及组件、洗衣机排水泵、洗衣机排水电机和冰箱电机及组件等。公司2016年收入、毛利率、归母净利分别为16.17亿元(YOY11.04%)、29.38%、2.31亿元(YOY74.26%),2017H1收入、毛利率、归母净利分别为9.72亿元(YOY20.18%)、27.64%、1.28亿元(YOY2.13%)。在2017H1,空调电机及组件受益于家电行业市场需求旺盛,销量增长明显,其他产品销量也均稳中有升。

直销为主经销为辅,客户群体优质。2016年公司境内销售金额和占比分别为7.27亿元、45.52%,境外为8.69亿元、54.48%,销售模式为直销为主经销为辅,直销客户主要是全球知名家电企业,经销的终端客户主要是则规模较小。公司会根据下游家电客户要求进行产品研发、生产、并直接配套供应,下游客户包括格力、美的、海尔、伊莱克斯、、LG、三星、、夏普、富士通等全球知名的家电厂商和知名运动健康设备制造商爱康,其中前五大客户收入占比超过40%。

加大技术研发投入,布局汽车领域。在国家政策支持、家电升级换代的大背景下,微特电机行业出现了节能高效化、无刷化&永磁化、智能化&模块化的发展趋势。公司不断加大新技术、新工艺的研发投入,2016年研发投入收入占比为4.38%,2017H1研发投入更是同比增长35.98%。开发的电子水泵系列等新产品已经成功在新能源商用车(大巴车、物流车等领域)量产,另外开发了几款电子水泵用于乘用车领域,目前处于客户测试验证阶段;家电领域中节能电机及泵产品项目目前在客户处进行可靠性寿命测试阶段(性能均验证符合客户要求),家电智能化组件项目目前已经处于小批试产阶段。

目前处于满产状态,上市募资扩产能及打造智能化产线:公司目前所有产线基本处于满产状态,上市募集资金11.99亿元,分别投向:微特电机制造项目2.29亿元(配套厂房已峻工验收)、节能电机及泵产品扩产项目2.30亿元、家电智能化组件项目3.88亿元(厂房正在建造中,预计2018年1月完工验收)、研发中心项目0.85亿元、补流2.69亿元。

盈利与估值。预计公司2017-2019年实现归属于母公司净利润分别为2.46、2.89、3.29亿元,对应EPS分别为2.43、2.86、3.25元/股。相关可比公司17年PE在24x-36X之间,给予公司17年33倍PE,对应目标价80.19元,“增持”评级。